Horizons financiers n°6 – Un supercycle économique et financier14 décembre 2017
Un supercycle économique et financier
Les États-Unis et l’Europe sont sortis de récession il y a déjà huit ans. Si l’on considère que la mini-crise boursière à l’automne 2011 a été plus une correction qu’un effondrement, la tendance de hausse boursière a aussi plus de huit ans. Ce chiffre est bien supérieur aux moyennes historiques. Les phases de croissance économique tout comme celles de hausse des actions sont d’une durée moyenne de quatre à cinq ans. De nombreuses voix appellent donc à la prudence sur les marchés boursiers.
Nous ne sommes pas d’accord !
Sauf évènement grave, le cycle économique et boursier va se prolonger en Europe et aux États-Unis ainsi que dans de nombreuses autres grandes économies. Nous ne vivons pas un cycle mais un supercycle.
Les cycles économiques et financiers ne meurent pas de vieillesse. Ils se retournent soit de façon prévisible, après un excès de croissance ou une euphorie financière réprimés par les banques centrales, soit de façon imprévisible, sous le coup d’une crise.
Dans le premier cas – le plus courant – l’économie en surchauffe tire excessivement sur ses capacités de production humaines ou matérielles. Les tensions inflationnistes naissantes sont alors freinées par une politique restrictive des banques centrales. Les hausses de taux courts freinent l’activité souvent à l’excès et entrainent l’économie vers la stagnation voir la récession. Ce fut le cas en 1981, en 1994. La surchauffe économique peut parfois se doubler d’une euphorie boursière et d’excès de valorisation comme en 1987 ou en 2000.
L’autre cas est la survenance de crises comme en 1973 (premier choc pétrolier), en 1990 (invasion du Koweït par l’Irak) ou en 2007 (crise bancaire américaine et chute de l’offre de crédit).
Force est de constater que nous sommes encore loin en Europe comme aux États-Unis de tirer excessivement sur nos capacités de production tant matérielles qu’humaines. Pour les capacités matérielles, les « output gaps » sont éloquents. Quant aux capacités humaines, on pourrait certes arguer d’un taux de chômage très bas aux États-Unis depuis deux ans et d’un risque inflationniste. Cependant force est de constater que les salaires ne progressent que lentement même si l’explication n’est claire pour personne, Janet Yellen incluse.
En l’absence de surchauffe économique évidente, la FED et la BCE n’ont donc pour le moment aucune raison de se lancer dans une normalisation rapide des taux monétaires. Le cycle économique ne sera pas mis en danger par les banques centrales. Quant à une éventuelle euphorie financière, observons que si les multiples sont un peu supérieurs aux moyennes historiques, les primes de risque restent très confortables.
Notons aussi que la prudence reste de mise chez les investisseurs institutionnels et les particuliers. Les achats d’actions n’ont repris que depuis deux ans pour ces derniers et leur part dans l’épargne ne dépasse pas la moyenne historique.
Restent les crises. Bien malin qui saura prédire quand aura lieu la prochaine et quelle en sera la cause.
Il serait vain de disserter sur l’imprévisible. Certes les raisons ne manquent pas pour une crise – bulle de dette chinoise, erreur de gouvernance aux États-Unis, accident géopolitique – mais ont-elles jamais manqué par le passé ? S’il ne fallait acheter d’actions qu’en l’absence de risques, on n’irait jamais en bourse. L’investisseur raisonnable se contentera donc de penser le prévisible et d’être en alerte et prêt à réagir à l’imprévisible. Comme toujours, ce sera la vitesse de reconnaissance d’un évènement perturbateur majeur qui sera décisive pour en limiter les effets sur un portefeuille.
Les investisseurs doivent apprendre à dompter leurs peurs. Nous vivons un moment économique et financier particulier. Non pas que le raisonnement soit différent cette fois ou que la façon d’appréhender l’économie ou la finance ait changé. Nous n’observons pas un nouveau paradigme. Nous sortons simplement d’un grave accident qui a nécessité une longue, très longue convalescence économique et monétaire.
Reste à savoir quelle forme boursière va prendre la dernière phase ascensionnelle : hausse progressive et étendue ou hausse éruptive et courte ? Nous le saurons bientôt.